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Sycominute(s): Mirando hacia atrás en 2017 y adelante hasta 2018

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2017 será recordado como un año importante, principalmente debido a un entorno más favorable para las empresas: aumento continuo de los mercados de valores, reformas presupuestarias, condiciones monetarias acomodaticias, riesgo político contenido... Una oportunidad para que nuestro gestor de cartera Arnaud d'Aligny comparta su perspectiva para 2018.

2017 marcó el segundo año consecutivo de avances en los mercados bursátiles, sostenidos por la vuelta — al fin — de los beneficios a las empresas europeas, tras seis ejercicios decepcionantes y sin crecimiento.

Después de los shocks de 2016 (Brexit, elección de Trump), 2017 acabó deparando pocas sorpresas (malas) en el plano político, pese a las numerosas fuentes potenciales de inestabilidad: elecciones en Francia, Holanda y Alemania, negociaciones Brexit, XIX Congreso del Partido Comunista Chino, etc. En Estados Unidos, tras el revés que supuso para la administración Trump no poder derogar el Obamacare, la aprobación de la reforma tributaria a finales de año brindó a Donald Trump su primera victoria política.

Los mercados de renta variable se vieron respaldados a lo largo de 2017 por numerosas sorpresas económicas positivas: el crecimiento económico mundial repuntó simultáneamente en las diferentes regiones del mundo, batiendo expectativas por primera vez desde 2010. Por su parte, los indicadores de confianza también sorprendieron sistemáticamente al alza durante todo el ejercicio y sus niveles actuales se acercan (o incluso superan) máximos históricos absolutos. Estas sorpresas favorables han sido especialmente positivas en la zona euro.

La inflación, que sigue siendo moderada, permitió prolongar políticas monetarias todavía muy acomodaticias, al poder los bancos centrales mantener tipos de interés muy bajos y aplicar un tapering muy gradual. Ciertamente, la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) empezó a reducir el tamaño de su balance en octubre de 2017, pero éste aún asciende a 4,4 billones de dólares al haber aumentado un 400% desde 2008. Asimismo, las compras de activos mensuales del Banco Central Europeo (BCE) se reducirán de 60 a 30 mil millones de euros a partir de enero de 2018, pero se prolongarán al menos hasta septiembre de 2018.

Las condiciones siguen siendo muy favorables para las empresas: por primera vez en seis años, el avance de los mercados de renta variable se ha visto ampliamente respaldado en 2017 por el crecimiento de los beneficios por acción (BPA). En Europa, aun cuando el impacto negativo de la apreciación del euro frente al dólar estadounidense (de casi un 15% en el conjunto del año) empieza a reflejarse en los resultados empresariales, 2017 ha sido el primer ejercicio en 10 años en el que las estimaciones de BPA de las empresas europeas se han revisado más veces al alza; mientras que, por el contrario, los BPA de las empresas estadounidenses se han revisado más veces a la baja.

Por último, otra característica que ha marcado a los mercados bursátiles en el ejercicio 2017 ha sido la ausencia de volatilidad: los índices VIX (S&P500) y V2X (Euro Stoxx) cayeron a mínimos históricos absolutos. Sin embargo, hay que señalar la gran dispersión sectorial registrada, destacando particularmente la divergencia entre valores de un mismo sector. Por ejemplo, en el sector de distribución minorista, Maisons du Monde y B&M European Value se han revalorizado a lo largo del ejercicio un 52% y un 55%, respectivamente, mientras que Carrefour, Showroomprivé y Steinhoff se han dejado en el parqué un 19%, 70% y 93% respectivamente. Asimismo, dentro del sector tecnológico, Wirecard y Sophos se han anotado sendos avances de 128% y 119%, frente a retrocesos de 43% y 44%, respectivamente, de Technicolor y Criteo.

En 2018, el entorno debería seguir siendo favorable a los mercados de renta variable al continuar la mejora del crecimiento económico mundial. En la zona euro, comenzará el endurecimiento monetario, pero de manera muy gradual, y se aplicarán políticas presupuestarias más favorables. Entretanto, en Estados Unidos, comenzarán a percibirse los efectos de la reforma tributaria. Con todo, convendrá estar pendientes de varios riesgos. La ausencia de inquietudes mayores en este comienzo de año — a diferencia del inicio de 2016 (temores de recesión en EE.UU. ) y en el arranque de 2017 (ante las citas electorales en Europa) — podría precisamente erigirse en fuente de riesgo y denotar una cierta complacencia. Un aumento de la inflación más alto de lo esperado, una subida desordenada de los tipos, una renovada inquietud por el endeudamiento público (vgr.: en EE.UU. o China) además, por supuesto, de cualquier riesgo geopolítico y político susceptible de generar nuevamente volatilidad y lastrar a los mercados bursátiles, habida cuenta, así mismo, de que las valoraciones de los títulos bursátiles europeos (aun siendo todavía más atractivas que la renta variable de EE.UU. y el crédito) ya no son tan competitivas. Un eventual regreso de la volatilidad y el mantenimiento de la dispersión de las rentabilidades tanto entre sectores como entre valores podrían resultar, no obstante, propicias para la gestión activa de convicción y las estrategias basadas en la selección de valores.

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Las opiniones y estimaciones dadas son nuestra opinión y están sujetas a cambios sin previo aviso, al igual que las afirmaciones sobre las tendencias del mercado financiero, que se basan en las condiciones actuales del mercado. Creemos que la información proporcionada en estas páginas es fiable, pero no debe considerarse exhaustiva. Tales datos, gráficos o extractos se han calculado o hecho sobre la base de información pública que creemos que es fiable pero que no ha sido verificada de forma independiente por nosotros. Queremos hacer especial hincapié sobre el hecho de que cualquier previsión tiene sus propios límites y, por tanto, SYCOMORE ASSET MANAGEMENT no asume ningún compromiso con respecto a la realización de estas previsiones.

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